Se investe no mercado de ações, é provável que, este ano, obtenha lucros significativos. A maioria dos principais índices atinge rendimentos de dois dígitos, enquanto o mercado se questiona quanto tempo poderá durar a recuperação sem correção. Ninguém sabe. A situação é, no mínimo, atípica. As fortes subidas registadas até agora, bem como nos dois anos anteriores, levaram ao encarecimento dos mercados de ações, que são cotados com multiplicadores elevados em comparação com as suas médias históricas, embora isso não afaste os investidores. Nenhuma notícia ou dado negativo conseguiu afetar os índices, que até agora se recuperaram facilmente. Mas, chegados a este ponto, em que se obtiveram lucros significativos e existe uma certa sensação de vertigem, 64% dos profissionais inquiridos pelo elEconomista recomendam proteger parte dos lucros obtidos. Não se trata de abandonar as ações, mas sim de ajustar a exposição. Apesar das avaliações elevadas, eles também excluem que estejamos perante uma bolha.
Na gestão de carteiras, costuma-se distinguir dois níveis de tomada de decisão: estratégico e tático. Embora pareçam semelhantes, eles desempenham funções muito diferentes. O primeiro, estratégico, estabelece um plano de longo prazo, o caminho principal a seguir. Ele define a estrutura básica da carteira de acordo com os objetivos e a tolerância ao risco do investidor. Ela determina, por exemplo, se é necessário investir 60% ou 80% no mercado de ações, sempre com uma perspetiva de longo prazo. Num estudo publicado na semana passada, no qual vários especialistas foram convidados a compor as suas carteiras ideais para os próximos dez anos, concluiu-se que 80% dos recursos devem ser direcionados para ações. A parte tática, por outro lado, é usada para pequenos desvios desse plano, com o objetivo de evitar saltos e gerar liquidez para aproveitá-la em caso de correção.Ela permite fazer ajustes moderados, sem violar a estratégia inicial. E é exatamente essa parte que os analistas e gestores entrevistados por este jornal recomendam usar agora para reduzir o risco.
«A parte tática tem um horizonte mais curto e é mais sensível a possíveis correções e fases de consolidação. Portanto, após fortes altas, é sensato manter a parte estratégica e usar a tática para reforçar a proteção ou a rotação de posições», explicam na Tressis. O mercado de ações espanhol cresceu mais de 40% este ano, mas este é apenas um dos exemplos de crescimento de dois dígitos observado na maioria dos índices em 2025 Na Santalucía AM, iniciaram este processo, ou seja, a redução do excesso no mercado de ações e o aumento do nível de liquidez, no final de outubro. «As razões são muitas», afirma Agustín Bircher, diretor de investimentos desta gestora: «Observamos uma certa fragilidade do mercado, baseada no aumento das avaliações, sustentadas por um número cada vez menor de empresas, na deterioração da situação do mercado de trabalho e do sentimento dos consumidores nos EUA, bem como no otimismo excessivo em relação ao número de reduções da taxa oficial do Federal Reserve», argumenta. Este último fator já afetou o mercado na sexta-feira, quando os comentários de alguns membros da Reserva Federal arrefeceram as expectativas em relação à reunião de dezembro. Embora o mercado considerasse mais uma redução nesta reunião como algo natural, agora a probabilidade disso diminuiu para 50%.
«Sem querer fazer previsões, acreditamos que estamos num mercado com avaliações elevadas (especialmente nos EUA), que exigirá um crescimento elevado e sustentável dos lucros para continuar a sustentar esses níveis de avaliação. É verdade que a liquidez e os bons resultados são fatores favoráveis para os ativos de risco, mas quaisquer alterações (inflacionismo mais elevado ou crescimento mais baixo dos lucros) podem afetar negativamente o mercado, que já está cotado com multiplicadores tão elevados», — adverte também David Ardura, diretor financeiro da agência de valores mobiliários Finaccess Value. Na última carta da Horos AM, dirigida aos seus participantes, foi apresentada uma informação importante da JP Morgan AM: no final de setembro, o principal índice americano (S&P 500) era negociado quase 23 vezes acima do lucro esperado para os próximos doze meses, o que representa o nível mais alto desde a época da bolha das empresas ponto com. «E, de acordo com a mesma organização, estatisticamente, esse nível de avaliação pressupõe um retorno anual nulo ou mesmo negativo durante a próxima década (e, na maioria dos casos, durante os próximos cinco anos)», explica a empresa gestora. «Outros indicadores mais complexos, que combinam multiplicadores de lucro, vendas ou EBITDA, entre outros, mostram que as avaliações atuais estão em máximos históricos, alcançados apenas em momentos extremos, como o pico de 1929, antes do famoso crash e da Grande Depressão que se seguiu», — acrescentam.
Após um forte crescimento em outubro «não excluímos que possa ocorrer alguma correção no mercado, embora, no médio prazo, estejamos otimistas em relação às ações, tendo em conta a dinâmica favorável dos lucros corporativos, o apoio da redução das taxas de juro, a solidez da economia americana e a diminuição da incerteza em relação às tarifas», observam na Gescooperativo. Na mesma linha, Antonio González Sanz, diretor do departamento de gestão de ativos da Renta 4, considera que «faz sentido reduzir ligeiramente a exposição às ações para equilibrar a relação entre rendimento e risco, mantendo a margem de manobra para voltar a aumentar o risco, caso as avaliações sejam corrigidas», afirma ele.
Como reduzir a exposição no mercado de ações
Para pôr em prática esta recomendação, é necessário transferir parte dos investimentos no mercado de ações, a parte tática, para outro tipo de produto, por exemplo, um fundo monetário (a opção mais conservadora de todas), um fundo de rendimento fixo ou mesmo ouro, para citar alguns exemplos. «Se não se espera um risco muito elevado a curto prazo, o que não é o nosso caso, não escolheríamos liquidez ou fundos monetários. Preferimos direcionar essa parte tática para instrumentos de renda fixa de qualidade, que podem oferecer proteção contra a queda dos rendimentos de instrumentos de renda variável, ou para ativos como ouro, que proporcionam diversificação e podem servir de refúgio em momentos de tensão. Outra opção é mudar para setores ou indústrias que ficaram para trás, não receberam a atenção do mercado e cujas avaliações são agora mais atraentes», consideram na Tressis.
As opções mais recorrentes entre os especialistas são precisamente os fundos de rendimento fixo, o ouro ou os setores que não estão na moda. «Encontramos alternativas em obrigações corporativas com classificação de investimento, com duração relativamente baixa e até mesmo nas próprias ações, nas ações e setores que foram mais esquecidos e que ainda são cotados com multiplicadores atraentes», concorda David Ardura, da Finaccess Value.
Existe uma bolha no mercado?
A euforia que reinava no mercado, apesar das avaliações elevadas, gerou uma discussão sobre se estamos a lidar com uma bolha alimentada por empresas de inteligência artificial, que são os principais protagonistas da alta nos Estados Unidos. Na opinião de 91% dos especialistas inquiridos, trata-se mais de um simples sobreaquecimento. «As bolhas surgem quando existe uma discrepância estrutural entre a dinâmica dos preços dos ativos de risco e os seus indicadores fundamentais; e, em geral, com algumas exceções, isso não se aplica ao que tem acontecido nos últimos anos», consideram na Unicaja AM.
«O forte aumento do valor das ações e dos créditos foi acompanhado por um crescimento significativo dos lucros e uma redução da alavancagem financeira, o que permitiu evitar um crescimento irracional dos multiplicadores, como aconteceu noutros casos, por exemplo, no final dos anos 90, antes do estouro da bolha .com. Isso não significa que não existam certas ineficiências e setores sobrevalorizados, que prenunciam a possibilidade de uma correção que devolva as avaliações a zonas mais adequadas à média histórica e ao complexo cenário geopolítico em que nos encontramos», explicam nesta gestora. Na mesma linha, Victor Peiro, diretor-geral de análise da GVC Gaesco, indica que «as bolsas que se encontram acima das médias históricas estão nessa posição porque a sua composição mudou, e não porque estão sobrevalorizadas. A bolha só pode existir em empresas que se dedicam exclusivamente à inteligência artificial, mas isso dependerá da venda dos seus produtos».
O Andbank lembra que as bolhas «infelizmente só são visíveis em retrospetiva», mas que «não há elementos comuns com as anteriores (por exemplo, os lucros acompanham), embora haja multiplicadores elevados a que não estamos habituados, exceto em momentos de queda dos lucros, o que claramente não está a acontecer agora», explicam. Mais negativo é Xavier Brun, diretor de rendimentos da Trea AM, que considera que estamos perante uma bolha com a particularidade de ser setorial: «Vemos uma situação semelhante à de 2000, quando houve um investimento excessivo num setor muito específico e a bolha limitou-se a esse setor. Não como em 2008, quando o endividamento excessivo levou à redução do consumo e, como consequência, afetou quase todos os setores». Brun apresenta um facto muito ilustrativo: quatro grandes empresas (Meta, Microsoft, Alphabet e Amazon) vão investir cerca de 2 mil milhões de dólares espanhóis em inteligência artificial nos próximos quatro anos. Para manter a mesma rentabilidade do investimento que até agora, elas precisam obter um lucro de cerca de 650 mil milhões de dólares. Isso corresponde ao lucro de 5 Microsofts ou 8 Metas. Ou, em outras palavras, cada habitante da Terra teria que gastar cerca de 210 dólares por ano para atingir esse resultado. Nesse sentido, estamos convencidos de que chegará um momento em que o mercado começará a exigir vendas e retorno desses investimentos. Atualmente, dos 1,7 mil milhões de dólares necessários para atingir esse lucro de 650 mil milhões, existem apenas 12,5 mil milhões, ou seja, 1%.
